原標題：萬科股票今日復(fù)牌 237億市值或瞬間灰飛煙滅

　　萬科管理層和股東之間的精彩商戰(zhàn)又將迎來一波新高潮：停牌了六個半月的萬科A今日(7月4日)復(fù)牌。

　　復(fù)牌首日會不會直接躺在跌停板上、最終會跌到什么價位、“寶能系”和華潤等會不會出手……目前來看，萬科A復(fù)牌后出現(xiàn)暴跌已是大概率事件，畢竟公司停牌期間的整個A股市場出現(xiàn)了大幅下挫。市場主流觀點認為，萬科A會出現(xiàn)2~4個跌停板。

　　事實上，在“寶能系”拋出要“血洗”萬科董事會成員的提議之時，就有不少市場人士表示，無法理解這一舉動，畢竟“寶能系”此前在二級市場大量買入萬科股票過程中，使用了不低的杠桿比率，如果罷免管理層，無疑讓萬科陷入更大的動蕩。至少從“搶先”公布的萬科上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，“亂世”中依然大幅增長，萬科管理層無疑是優(yōu)秀的。

　　“寶能系”葫蘆里到底賣的什么藥?記者對此采訪發(fā)現(xiàn)，市場的觀點主要分為兩派：一方認為“寶能系”已經(jīng)對萬科股價出現(xiàn)動蕩做好了充分準備;另一方則稱，“寶能系”歸根結(jié)底是想安排自己人進入萬科管理層，且并不認為萬科的股價波動會大到對其產(chǎn)生威脅，但如果真的出現(xiàn)不理性恐慌拋售，很可能導(dǎo)致“寶能系”的資管計劃爆倉，畢竟此前的股災(zāi)已有前車之鑒。

　　萬科復(fù)牌將有幾個跌停

　　“停牌前漲了60%以上，優(yōu)于大盤和同行，確實有下跌壓力。公司前景目前有些不明朗，股價下跌也是不爭事實，目前公司業(yè)績增長也是最好的水平，但情形復(fù)雜，也不排除業(yè)績下跌的可能?！比f科董事會秘書朱旭曾在公司6月27日的股東大會上作出如此表述。

　　的確，除了停牌前的暴漲之外，整個大盤的連續(xù)下挫，以及萬科H股復(fù)牌后的暴跌必然會將萬科A的股價往下“拽”。《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自萬科A去年12月19日起停牌后，上證綜指已從當時的3578點跌至2932點，跌幅超過了18%。除此之外，萬科H股今年1月6日復(fù)牌至今的股價也已下跌了33.62%。

　　目前，市場主流的預(yù)測認為，萬科A復(fù)牌后會出現(xiàn)2~4個跌停，而復(fù)牌首日跌停幾乎鐵板釘釘。按照停牌前2372億元的A股總市值計算，首日如果跌停，萬科A就將一下子蒸發(fā)237億元的市值。若按照萬科H股復(fù)牌后下跌33.62%計算，萬科A的市值會損失約800億元。

　　華南某基金公司高管向本報記者表示，盡管可以用沒有停牌的H股走勢作為參考，不過目前業(yè)內(nèi)對萬科的估值，一般都是按照房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)走勢來確定，而萬科停牌期間房地產(chǎn)指數(shù)[0.26%]大幅下滑，估計復(fù)牌后萬科很大可能面臨較大拋壓，跌幅會比房地產(chǎn)指數(shù)更大。

　　假設(shè)真的連續(xù)4天躺在跌停板上，萬科A屆時的股價會在每股16元左右，依然高于萬科與深圳地鐵15.88元的重組價格。

　　那么萬科A究竟值不值15.88元?從當前幾家主要上市地產(chǎn)公司的情況來看，保利地產(chǎn)[-0.70% 資金 研報]、金地集團[0.00% 資金 研報]、招商蛇口的市凈率分別是1.2、1.5和2.4左右，按照萬科一季度每股凈資產(chǎn)9.12元來算，重組對價15.88元，市凈率是1.74，介于上述幾家公司之間。

　　不過，深圳一位私募人士接受本報記者采訪時表示，也不排除萬科A出現(xiàn)類似樂視網(wǎng)[-1.53% 資金 研報](300104.SZ)的走勢。樂視網(wǎng)去年12月初開始停牌，雖然資產(chǎn)重組最終失敗，但今年6月3日復(fù)牌后的股價最終并未跌停，之后的走勢也相對平穩(wěn)。

　　“下跌是大概率事件，但不一定會連續(xù)跌停?！北本┮患夜蓟鹜顿Y總監(jiān)對本報記者表示，“樂視網(wǎng)的情況跟萬科有點相似，但‘高價位’復(fù)牌后第一天跌停就打開了，走勢背后是多方力量在角逐?！惫蓟鸨闶侨f科A股價波動的重要力量之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年年末，持倉萬科A的公募基金數(shù)量多達233只。但多位重倉萬科A的基金經(jīng)理在接受本報記者采訪時表示，公募基金對萬科A的拋壓不會太大。

　　一名重倉萬科A的基金經(jīng)理徐明(化名)表示，只要萬科A的股價不跌破調(diào)整后的估值，那現(xiàn)有的基金持有人即便看到萬科A出現(xiàn)兩個跌停，他們也不會有額外虧損。如果跌幅小于25%，那對于復(fù)牌即申購基金的持有人還是有額外收入的。

　　萬科A停牌期間，基金用于停牌股票估值的指數(shù)AMAC 地產(chǎn)跌幅達到25.37%，按照指數(shù)收益估值方法，萬科A目前在基金中的估值約為每股18.23 元。

　　4個跌停就能攪動“寶能系”?

　　萬科A復(fù)牌最緊張的可能是“寶能系”，但就如文章開頭所敘，“寶能系”掌門人姚振華要么已有萬全之策，比如握有大量現(xiàn)金死守“底線”，抑或是其手上持有的股份已有接盤人，甚至接盤人可能就是華潤;其次，“寶能系”根本就不擔心會出現(xiàn)“爆倉”。

　　事實上，華潤提出反對萬科管理層重組方案的其中一條理由就是：“本次萬科增發(fā)股票定價為15.88元，比資本市場目前平均對萬科每股凈資產(chǎn)約21元的估值測算低約24%?！庇纱丝梢姡A潤認為萬科A的股價是遠高于每股15.88元的。

　　現(xiàn)在的問題是，“寶能系”大量買入萬科A的平均成本是多少?

　　萬科去年11月發(fā)布的公告顯示，截至2015年11月17日，“寶能系”旗下鉅盛華通過普通證券賬戶持有公司A股8.89億股，占公司現(xiàn)在總股本的8.04%，通過信用證券賬戶持有公司A股0.3735億股，占公司現(xiàn)在總股本的0.34%。前海人壽通過普通證券賬戶持有公司A股7.36億股，占公司現(xiàn)在總股本的6.66%。鉅盛華和前海人壽合計持有公司A股股票16.62億股，占公司總股本的15.04%。從11月17日之前萬科A的走勢來看，“寶能系”買入的平均成本大約是在每股13~14元。

　　由此可見，如果按照華潤“萬科實際價值應(yīng)當高于15.88元”的說法，上述部分持有股份擁有足夠的浮動盈利和“安全墊”。

　　根據(jù)披露的鉅盛華7個資管計劃，在2015年12月購買萬科平均價格在16.3~19.6元之間，這些產(chǎn)品的杠桿主要都是1︰2，7個資管計劃均將計劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉線，資產(chǎn)管理計劃份額凈值低于或等于平倉線時，公司需按照管理人要求及時追加保證金。其中購買均價最高的西部利得寶祿1號為19.6元左右，也就是說下跌至15.7元左右即將觸及該產(chǎn)品平倉線(甚至更低才會觸發(fā)平倉)。因此，只有當萬科下跌超過三分之一時，才有“爆倉”的可能，也就是說要有4個跌停板的水平。

　　當然，“寶能系”很可能已經(jīng)準備充足資金來防止發(fā)生“爆倉”。

　　管理層復(fù)牌前的反擊

　　雖然萬科處于風(fēng)口浪尖，但萬科管理團隊仍然展現(xiàn)了其較高的職業(yè)素養(yǎng)，努力維持公司正常運營。這在萬科A剛剛公布的上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)中也能一窺究竟。財報顯示，今年1~6月份，萬科累計實現(xiàn)銷售面積1409.0萬平方米，銷售金額1900.8億元，穩(wěn)居行業(yè)第一，同比漲幅高達75%，超額完成全年3000億元的任務(wù)已無懸念。

　　萬科在7月4日股票復(fù)牌前夕拋出驕人業(yè)績，除了證明管理層的能力外，也是在向外界傳達公司經(jīng)營一切正常的積極信號，被視作其為穩(wěn)定股價的一張“王牌”。

　　另外一張“王牌”是，萬科董事會在7月1日通過了“關(guān)于不同意深圳市鉅盛華股份有限公司及前海人壽保險股份有限公司提請召開2016年第二次臨時股東大會的議案”。

　　值得關(guān)注的是，根據(jù)公告，上述議案是在董事會會議上以11票全票贊成通過的，這意味著華潤三名董事在這一問題上和管理層站在了一起。

　　根據(jù)《公司法》，“寶能系”還可以向監(jiān)事會提請召開臨時股東大會，如果監(jiān)事會也不同意召開，則連續(xù)九十日以上單獨或者合計持有公司百分之十以上股份的股東可以自行召集和主持。召集人應(yīng)當于會議召開四十五日前發(fā)出書面通知，將會議擬審議的事項以及開會的日期和地點告知所有在冊股東。

　　此舉意味著，如果寶能仍然希望達成重組萬科董事會的目的，只能通過自行發(fā)起股東大會來完成。