原標(biāo)題：國泰君安看多400點(diǎn)兌現(xiàn) 轉(zhuǎn)型期策略研究需新玩法

　　10月的最后一個(gè)交易日，滬指不僅收出月線六連陽，更是在銀行股等權(quán)重藍(lán)籌放量拉升下，成功突破壓制了大盤20個(gè)月的2400點(diǎn)大關(guān)。在股指站上2400點(diǎn)之際，國泰君安又一次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。這一次不再是“距400點(diǎn)反彈還有500點(diǎn)”式的嘲笑，也不再是多轉(zhuǎn)空的報(bào)告謠言，而是預(yù)判成功。在市場最蕭條的時(shí)點(diǎn)拋出“400點(diǎn)大反彈”，在悲觀調(diào)整中多次頂住壓力堅(jiān)持看多。2014年機(jī)構(gòu)的多空之戰(zhàn)謎底揭曉之際，國泰君安策略團(tuán)隊(duì)被市場認(rèn)可的，除了400點(diǎn)，還有轉(zhuǎn)型時(shí)代策略研究的新框架。

　　轉(zhuǎn)型時(shí)代策略研究的新框架

　　4月7日，喬永遠(yuǎn)率領(lǐng)的國泰君安策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告《400點(diǎn)大反彈：搶藍(lán)籌，奪龍頭》，預(yù)期二季度上證綜指將出現(xiàn)20%以上反彈空間，滬深300將出現(xiàn)25%以上反彈空間。在市場普遍悲觀遲疑之際，國泰君安的報(bào)告可謂石破天驚。

　　如今，當(dāng)越來越多的市場人士用境內(nèi)外資金流入、經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期改善等為股指的反彈備注時(shí)，喬永遠(yuǎn)卻仍然堅(jiān)持用半年前的核心理由和邏輯來解釋400點(diǎn)反彈：A股市場面臨的無風(fēng)險(xiǎn)收益率正在出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，增量資金流入股市，推動A股出現(xiàn)大級別反彈。

　　更為具體的邏輯表述是：在無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅回落的背景下，股票市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成為阻礙A股上漲的主要原因;而中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，制度紅利釋放的周期在啟動，將平抑A股市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在經(jīng)濟(jì)增長沒有出現(xiàn)明顯波動的背景下，漲勢也能夠由局部藍(lán)籌和龍頭向更廣泛的低估值藍(lán)籌板塊蔓延。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，來自盈利波動的投資機(jī)會將越來越少，來自無風(fēng)險(xiǎn)利率變動和風(fēng)險(xiǎn)偏好波動的投資機(jī)會將越來越多。而投資的關(guān)鍵，是找到不同階段市場走勢的核心驅(qū)動因素。

　　在喬永遠(yuǎn)看來，事實(shí)上，今年二季度以來，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期沒有發(fā)生大的改善，海外資金也并未大規(guī)模進(jìn)入A股，但行情卻已經(jīng)得到比較全面的演繹，歸根溯源，則是策略研究本身在轉(zhuǎn)型時(shí)代發(fā)生了變化。

　　“策略研究是和市場一起賽跑。不要跑到市場所反應(yīng)的預(yù)期后面，而要跑到市場沒有反應(yīng)的預(yù)期前面。過去，策略研究只需要盯住增長預(yù)期，而轉(zhuǎn)型時(shí)代的策略研究，則要同時(shí)關(guān)注增長預(yù)期、資金價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這三個(gè)變量。換句話說，過去只盯著經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)報(bào)表的數(shù)據(jù)去預(yù)測股票市場，只注重經(jīng)濟(jì)增長率等DDM模型的分子因素變化卻不注重?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等分母因素的變化的策略研究框架，并不適合當(dāng)下的轉(zhuǎn)型時(shí)期”，喬永遠(yuǎn)表示。

　　牛市是對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的認(rèn)可

　　基于轉(zhuǎn)型時(shí)代策略研究的新思維方式，國泰君安策略團(tuán)隊(duì)將A股市場視為轉(zhuǎn)型能否成功的晴雨表?！爸袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的前提是股權(quán)認(rèn)識的覺醒和A股市場的復(fù)興。如果說過去十年經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資增長，銀行貸款就足以支持這種增長。那么轉(zhuǎn)型后的增長一定是依賴于股權(quán)融資?！?/p>

　　在喬永遠(yuǎn)看來，自己所在團(tuán)隊(duì)自今年四月以來發(fā)布的看多A股市場四百點(diǎn)的報(bào)告，更準(zhǔn)確的描述，是喚醒市場對A股的牛市思維，這種牛市思維自2007年起至今已經(jīng)消失了七年。正因如此，對于后市，他的態(tài)度仍然堅(jiān)決：“牛市是對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的認(rèn)可，400點(diǎn)只是起點(diǎn)”。

　　在喬永遠(yuǎn)看來，A股市場的牛市思維本質(zhì)上是股票市場對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的認(rèn)可，以及對全社會流動趨勢性向下拐點(diǎn)的確認(rèn)。從國泰君安策略立體博弈的角度看，A股的牛市思維以400點(diǎn)為起點(diǎn)，未來三年之中牛市的趨勢會進(jìn)一步加強(qiáng)。未來資本市場出現(xiàn)的改革，包括注冊制的改革，都不僅不會限制市場估值的進(jìn)一步提升，反而會加速股市對轉(zhuǎn)型和新投資機(jī)會的認(rèn)可。

　　“全世界都在轉(zhuǎn)型!”是喬永遠(yuǎn)所在的國泰君安策略團(tuán)隊(duì)對于2015年市場特征的描述?！肮善笔袌稣趶膶r(jià)值和業(yè)績的認(rèn)可，轉(zhuǎn)型到對于成長性和改革紅利的認(rèn)可。A股市場估值的大幅擴(kuò)張，正在對產(chǎn)業(yè)、政府和社會產(chǎn)生巨大的影響。2013年A股市場兼并收購的公司數(shù)約100家，而在2014年便大幅上升到了600家。只有轉(zhuǎn)型，才能生存。這種認(rèn)識正在成為市場、企業(yè)甚至政府的共識。我們也將自始至終，矢志不渝推動市場對于轉(zhuǎn)型的認(rèn)識?！眴逃肋h(yuǎn)如是表述。