原標(biāo)題：“私有化馬航可能已是最佳方案” 大馬“國(guó)庫(kù)”或提前至8月公布方案

　　Khazanah在阿拉伯語(yǔ)中譯為“財(cái)富”;作為馬來(lái)西亞的主權(quán)基金，國(guó)庫(kù)控股(Khazanah Nasional Berhad，下稱“國(guó)庫(kù))有意加速馬來(lái)西亞航空的私有化進(jìn)程，以避免“厄運(yùn)纏身”的馬航破產(chǎn)。

　　據(jù)外電引述2名可靠消息人士稱，馬航MH17近期在烏克蘭發(fā)生的事故導(dǎo)致公司股價(jià)大跌15%，國(guó)庫(kù)控股有意提前全資私有化馬航，并撤銷上市地位，開始重組財(cái)務(wù)，計(jì)劃分拆出售旗下飛機(jī)維修和機(jī)場(chǎng)管理業(yè)務(wù);原本準(zhǔn)備年底公布的私有化方案可能提前至8月初。馬來(lái)西亞總理納吉布是國(guó)庫(kù)控股的現(xiàn)任董事會(huì)主席。

　　7月21日，國(guó)庫(kù)新聞發(fā)言人Mohd Asuki Abas在回應(yīng)記者查詢時(shí)表示，不評(píng)論有關(guān)馬航重組的揣測(cè)性消息，國(guó)庫(kù)正在全面審視各種對(duì)馬航發(fā)展有利的重組方案，在得到馬來(lái)西亞財(cái)政部和特別股東同意后，會(huì)公布具體的方案。

　　過(guò)去3個(gè)財(cái)年，馬航凈虧損高達(dá)41.19億令吉(77.5億元)，連續(xù)3年錄得負(fù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，僅今年首季，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)4.39億令吉，3個(gè)月累計(jì)虧損4.42億令吉，虧損按年增加59%。

　　“按照現(xiàn)有疲弱的客運(yùn)需求，不用1年，馬航的股東權(quán)益就會(huì)變?yōu)?，預(yù)計(jì)到2014年末ROE介乎-20%至-50%。擺在馬航面前只有2條路，一是申請(qǐng)破產(chǎn)，二是私有化重組?！卑涂巳R資本亞洲航空分析師徐楠(Patrick Xu)表示，鑒于國(guó)庫(kù)控股是多家馬來(lái)西亞銀行的大股東，馬航破產(chǎn)只會(huì)“搬起石頭砸自己的腳”，最可行的方案是馬航向國(guó)庫(kù)定向增發(fā)退市，盡快啟動(dòng)財(cái)務(wù)重組。

　　私有化博弈

　　一旦馬航申請(qǐng)破產(chǎn)，就意味著無(wú)法償還來(lái)自CIMB和Maybank等大銀行的貸款。國(guó)庫(kù)控股同時(shí)身為CIMB等商業(yè)銀行的大股東，若馬航破產(chǎn)，由其引發(fā)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)會(huì)波及馬來(lái)西亞的銀行體系。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，私有化退市對(duì)身處泥潭的馬航來(lái)說(shuō)，可能是最佳的選擇。

　　事實(shí)上，早在MH370航班失聯(lián)后，馬航董事會(huì)就在尋求各種財(cái)務(wù)重組的可能性，其中就包括私有化。消息人士透露，按照原計(jì)劃，由納吉布領(lǐng)銜的國(guó)庫(kù)董事局準(zhǔn)備在7月底討論私有化方案，并最終在今年底宣布具體執(zhí)行方案。

　　人算不如天算。短短4個(gè)月內(nèi)，連續(xù)發(fā)生2起嚴(yán)重的空難，難怪納吉布坦言：“現(xiàn)在要挽救財(cái)務(wù)狀況不斷惡化的馬航或許已為時(shí)已晚?！边^(guò)去10年內(nèi)，國(guó)庫(kù)控股已先后累計(jì)向馬航注資超過(guò)50億令吉，卻換來(lái)三年巨虧41.19億令吉。截至去年底，國(guó)庫(kù)持有馬航69.4%的股權(quán)，是單一最大股東。

　　“投資者不要奢望國(guó)庫(kù)會(huì)按常理從公開市場(chǎng)逐一收購(gòu)散落的股份;對(duì)馬航來(lái)說(shuō)，最簡(jiǎn)單的捷徑就是向國(guó)庫(kù)大規(guī)模定向增發(fā)新股，輕易就可以將小股東的持股量稀釋到0?！毙扉獙?duì)記者表示，私有化退市只是第一步，救活馬航的關(guān)鍵在于減輕財(cái)務(wù)壓力，出售盈利的子公司甚至直接賣飛機(jī)都是可行的方案。

　　據(jù)消息人士透露，國(guó)庫(kù)會(huì)在私有化后尋求分拆出售馬航旗下負(fù)責(zé)飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)維護(hù)的MAS Engineering和廉價(jià)航空子品牌，因?yàn)檫@是馬航“唯一賺錢的業(yè)務(wù)”。但相比馬航巨額的流動(dòng)凈負(fù)債，出售規(guī)模有限的子公司只是杯水車薪。

　　一季報(bào)顯示，截至今年3月31日，算上存貨、各類應(yīng)收賬款和現(xiàn)金等價(jià)物，馬航的流動(dòng)資產(chǎn)為52.79億令吉，而同期流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)72.52億令吉，其中銀行貸款14.68億令吉，已明顯“資不抵債”。

　　徐楠預(yù)計(jì)，除了分售盈利子公司外，國(guó)庫(kù)在私有化完成后會(huì)直接向航空公司的核心資產(chǎn)飛機(jī)“動(dòng)刀”。首先，馬航可以將耗費(fèi)資本嚴(yán)重的大飛機(jī)出售給租賃公司，再按照運(yùn)能目標(biāo)租回必要的飛機(jī)。至于去年簽訂的新飛機(jī)訂單，則很可能延期或直接無(wú)法兌現(xiàn)。

　　到去年底，馬航連同附屬航空公司一共擁有147架飛機(jī)，其中波音747-400、777-200和空客A380等大飛機(jī)25架。去年6月，馬航為了擴(kuò)充機(jī)隊(duì)，計(jì)劃在2014至2015年購(gòu)買25架新飛機(jī)。

　　盡管國(guó)庫(kù)控股財(cái)力雄厚，但私有化并非一帆風(fēng)順。勢(shì)力強(qiáng)大的馬航工會(huì)的態(tài)度仍是未知數(shù)。馬航工會(huì)代表了約2萬(wàn)名員工，數(shù)次阻撓了馬航管理層企圖削減成本的嘗試。工會(huì)負(fù)責(zé)人日前在接受馬來(lái)西亞當(dāng)?shù)孛襟w采訪時(shí)表示，馬航管理層必須“易主”，才會(huì)支持私有化。

　　“政府不會(huì)再縱容工會(huì)了，私有化后很可能就伴隨著定向裁員;如果再妥協(xié)，馬航就會(huì)徹底消亡。”徐楠說(shuō)。

　　揭幕“國(guó)庫(kù)”

　　根據(jù)2013年的年報(bào)，國(guó)庫(kù)管理資產(chǎn)的凈值受惠于熾熱的馬來(lái)西亞股市表現(xiàn)，按年大增19.1%達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1035億令吉，其中90%集中于馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)公司。旗下投資組合橫跨銀行、電訊、醫(yī)院、航空基建和房地產(chǎn)等13大行業(yè)。在海外，該主權(quán)基金擁有北京、孟買、舊金山和伊斯坦布爾4個(gè)辦公室。

　　仔細(xì)分類，金融和航空基建是該主權(quán)基金最大的投資組合。目前，國(guó)庫(kù)控股持有馬來(lái)西亞第二大銀行CIMB 28.31%的股權(quán)，是第一大股東，按市值計(jì)算，價(jià)值164億令吉。而據(jù)消息人士透露，CIMB正是馬航私有化的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

　　徐楠分析：“若馬航申請(qǐng)破產(chǎn)，對(duì)國(guó)庫(kù)來(lái)說(shuō)，等于將損失由"左手傳到右手"。因此，越早私有化就能越早免除披露責(zé)任，大刀闊斧地重組財(cái)務(wù)?！背笋R航外，國(guó)庫(kù)還持有馬來(lái)西亞機(jī)場(chǎng)集團(tuán)40.22%的股權(quán)